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长沙出纳培训现金流波动性对企业价值的影响

长沙出纳培训现金流波动性对企业价值的影响

在公司金融理论领域,公司价值的影响因素得到了广泛的关注,其中经营和盈利状况是关键性指标。由于上市公司管理层存在自身激励进行盈余管理,应计会计使得公司所面临的经营和盈利波动被掩盖,市场往往通过识别现金流的波动状况给予公司相应的估值。文章以 2003—2012 年沪深上市公司可得财务数据为样本,通过构建混合截面数据并进行多元回归分析对现金流波动性与企业价值之间的关系进行了探索,结果表明现金流波动率与企业价值显著负相关,现金流波动率每提高 1%,公司价值对应降低 0.07%。因此,在信息披露制度日益完善的今天,上市公司管理层应当通过风险管理手段降低现金流波动率,从而提高公司的市场价值。

企业风险管理理论认为如果公司保持平稳畅通的现金流,股东会处于更好的境地。例如,Froot,Scharfsteinand Stein(1993)提出平稳现金流通过减少公司对外部高额融资成本的依赖而增加企业价值。Minton,Schrand(1999)实证检验出现金流波动性通过提高筹集外部资金的可能性和成本影响公司的投资政策,因此代价高昂。在已有的文献中反复出现这样一个主题,其他条件不变时,企业的财务报表越平稳流畅,其市场价值越高。在公司金融领域,发达国家就公司盈利质量对企业价值影响进行了大量研究和分析,已有研究表明,公司管理层更加注重盈余而不是现金流;通常情况下,他们是典型的风险厌恶者,并受到诸如任期和个人财富的激励去减少盈余和股价的波动性。此外,会计规则如应计收入、津贴等为管理者进行保护性的“盈余管理”提供了途径,如收益平滑。因此有人提出现金流波动性能更好地衡量不确定性经营活动中企业的价值。Rountree 等(2008)在《投资者重视平稳的公司表现吗?》一文中证实了美国股票市场中现金流波动性会损害企业价值。理论上讲,现金流波动性越高,不确定性越强,从而导致更高的风险溢价。Froot 等(1993)提出现金流波动性可能会增大外部融资需求,约束企业的投资预算,这是机构投资者所不愿看到的。然而,他们的研究仅仅基于美国股市,并不包括中国股票市场的上市公司。迄今为止,不少学者从各个角度探讨了企业价值影响因素。例如,徐飞(2004)采用实证研究方法发现业务越集中的公司其市场价值的溢价就越高,表明目前在中国转轨经济时期,多元化经营未能对公司价值提升有显著贡献。深入细分多元化类型后,发现实际上对同地区不同产品的多元化经营公司而言,多元化经营和公司价值市场溢价是负相关的。陆瑶(2010)采用先进的倍差分析法以及倾向得分匹配分析法发现激活公司控制权市场能够显著提高公司的价值,提出建立活跃的公司控制权市场是改善治理水平、提高企业价值的重要途径。冯旭南等(2011)研究了家族控制、治理环境和公司价值之间的关系;谷祺等(2006)采用了托宾 Q 值表示公司价值,对诸如现金流权比例、控制权比例以及独立董事人数占董事会的比例在内的诸多影响公司价值的因素进行了分析……而从微观现金流角度探讨其与企业价值关系的研究并不多见。因此,本文试图通过实证研究中国股票市场特征,检验现金流波动性与企业价值负相关的关系在中国市场是否成立。

对于市场参与者而言,本文的研究有助于其更好地解读企业现金流量表和相关的财务指标,并更为方便地使用这些指标全面地衡量一个企业的价值;对于公司管理者而言,本文的研究则为其开展风险管理活动提供了新的视角,有利于其及时地识别、控制甚至利用现金流波动性风险,降低现金流波动率以提升企业价值,为广大投资者谋取利益

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